الرئيس التنفيذي
أشرف الحادي

رئيس التحرير
فاطمة مهران

تحليل: انحدار منحنى العائد يضغط على الدولار الأمريكي

شهد منحنى العائد على سندات الخزانة الأمريكية ما يُعرف بـ”الانحدار الدببي”  (Bear Steepener)، حيث ارتفعت العوائد قصيرة وطويلة الأجل، لكن العوائد طويلة الأجل ارتفعت بوتيرة أسرع. وقد اتسع الفارق بين عوائد السندات لأجل 30 سنة ولأجل عامين ليصل إلى أعلى مستوى له منذ نحو أربع سنوات، بعد أن شهد انعكاسًا عميقًا خلال عامي 2022 و2023، مما يشير إلى تحول في التوقعات من القلق بشأن الركود إلى توقعات بنمو أقوى وتضخم أكثر ثباتًا.

يشير مصطلح “الدببي” إلى الضغط السلبي على أسعار السندات، حيث يطالب المستثمرون بعلاوة زمنية أعلى للاحتفاظ بالسندات طويلة الأجل. وقد غذّى هذا التحرك توقعات التضخم المستمرة، وسيناريوهات النمو الاسمي الأقوى (خصوصًا بسبب طفرة الذكاء الاصطناعي)، وإعادة بناء علاوة الأجل، وزيادة إصدار سندات الخزانة.

لكن الأسواق لا تكتفي بقراءة شكل منحنى العائد، بل تقرأ أيضًا السياسة وراءه. السؤال الرئيسي الآن هو: هل تعكس التحركات الأخيرة حول الاحتياطي الفيدرالي محاولة لحماية استقلاليته، أم أنها تميل نحو سياسة أكثر تساهلًا؟ يبدو أن المستثمرين يسعرون الاحتمال الثاني، وهو ما يظهر بوضوح في المنحنى وفي أداء الدولار.


ما الذي حدث في سوق السندات؟

شهد الأسبوع الماضي انحدارًا كلاسيكيًا في المنحنى: انخفضت العوائد قصيرة الأجل مع ميل المتداولين إلى توقع خفض أكبر وأسرع في أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي، بينما ارتفعت العوائد طويلة الأجل بسبب القلق من أن تصبح السياسة النقدية متساهلة أكثر من اللازم، مما يزيد من مخاطر التضخم في المستقبل ويعيد بناء علاوة المخاطر والأجل في الطرف الطويل من المنحنى.

بعبارة مبسطةالطرف القصير يسعّر تخفيفًا في السياسة، والطرف الطويل يطالب بتعويض أكبر عن حالة عدم اليقين.

أبرز العوامل:

  • الضغط المتصور على استقلالية الفيدراليفسّرت الأسواق الأخبار المتعلقة بإعادة تشكيل قيادة الفيدرالي والحديث عن إقالة بعض المسؤولين الحاليين كمحاولة لتعيين صانعي سياسات أكثر ميلاً للتيسير النقدي، مما يشير إلى مسار سياسي أقل تشددًا مما قد يتطلبه الاقتصاد.
  • علاوات التضخم والمخاطر المؤسسيةإذا كانت السياسة النقدية متوقعة أن تكون أكثر تساهلًا، فإن الطرف الطويل من المنحنى يعكس علاوة إضافية لمواجهة عدم اليقين بشأن التضخم والمخاطر المتعلقة بثقة المؤسسات، مما يدفع العوائد للارتفاع.
  • الضجيج السياسي والقانوني حول الرسوم الجمركيةالأسئلة القانونية حول صلاحيات الرئيس في فرض الرسوم تضيف طبقة أخرى من عدم اليقين، مما يدفع المستثمرين للمطالبة بتعويض أكبر على المدى الطويل والبحث عن تحوطات بديلة.

تأثير ذلك على الدولار: ميل نحو الضعف مع بعض التحفظات

عادةً ما يؤدي انحدار المنحنى الناتج عن انخفاض الطرف القصير وارتفاع الطرف الطويل إلى ضغط سلبي على الدولار، لأن ميزة العائد (Carry) تتآكل عند الطرف القصير. انخفاض أسعار الفائدة المتوقعة يقلل من جاذبية الدولار، خاصة مقابل العملات المرتبطة بالدورات الاقتصادية أو السلع.

كما أن الانطباع بضعف استقلالية الفيدرالي قد يضعف الثقة المؤسسية في العملة نفسها.

لكن هناك تحفظان مهمان:

  1. إذا تحولت الأجواء إلى “نفور من المخاطر” (Risk-off)، فقد يستعيد الدولار دوره كملاذ آمن، مما يحد من تراجعه أو حتى يدعمه مقابل العملات ذات المخاطر العالية.
  2. انحدار المنحنى مع ارتفاع العوائد الحقيقية طويلة الأجل قد يدعم الدولار مقابل عملات منخفضة العائد مثل الين الياباني والفرنك السويسري، حتى لو تراجع الدولار بشكل عام.

عوامل قد تغيّر مسار الدولار:

  • تأكيد استقلالية الفيدراليتعيينات واضحة، تواصل شفاف، أو وضوح قانوني يمكن أن يقلل من علاوة المخاطر المؤسسية، مما يدعم الدولار.
  • تضخم مستمر مع ضبط سياسي موثوقإذا تمسك الفيدرالي بموقفه رغم استمرار التضخم، فقد يعيد تسعير الطرف القصير نحو الأعلى، مما يعيد بعض ميزة العائد للدولار.
  • تدهور حاد في المخاطرصدمة قوية في الأسواق قد تدعم الدولار رغم توقعات السياسة النقدية المتساهلة.

نظرة مستقبلية

ينبغي للمتداولين مراقبة تطورات هيكل التصويت داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)، وما إذا كانت الميل نحو التيسير سيتحول إلى واقع سياسي. كما أن علاوة الأجل في الطرف الطويل ستكون مهمة لتحديد ما إذا كان الانحدار مدفوعًا أكثر بتوقعات التضخم أو بعلاوة المخاطر البحتة.

أخبار ذات صلة

البورصة المصرية تعقد ندوة تثقيفية بكلية الاقتصاد والعلوم السياسية

رئيس هيئة الرقابة المالية يعقد اجتماعات ثنائية مع قادة المؤسسات المالية السعودية

بمشاركة 26جامعة مصرية الجمعية المصرية لخبراء الاستثمار CFA Society Egypt تطلق مسابقة تحدي البحوث

“جرانيت” تطلق صندوقها الأول للاستثمار النقدي بالجنيه المصري بعد موافقة الهيئة العامة للرقابة المالية

رئيس هيئة الرقابة المالية يشارك في ملتقى الاتحاد الدولي للمحاسبين IFAC Connect 2025 بالرياض

الرقابة المالية تصدر ضوابط إنشاء المنصات الرقمية للاستثمار في وثائق صناديق الملكية الخاصة ورأس المال المُخاطر

الرقابة المالية تصدر ضوابط مباشرة نشاط الوساطة في التأمين رقمياً

الذهب سيزداد بريقاً حال استمرار الإغلاق الحكومي في الولايات المتحدة

آخر الأخبار
وزير الاتصالات يزور مدرسة WE للتكنولوجيا التطبيقية ومركز مبيعات قنا المستجدة التابع لشركة WE رئيس الوزراء يتفقد سير العمل بمشروع حدائق "تلال الفسطاط"  السعودية تستضيف الدورة السادسة والعشرين للجمعية العامة لمنظمة الأمم المتحدة للسياحة QNB يعلن نتائج أعماله المستقلة والمجمعة عن الفترة المالية المنتهية في سبتمبر 2025 شركة "دار" مستشار التصميم الرئيسي لمشروع تطوير الواجهة البحرية لجزيرة الريم وزير البترول يشهد توقيع اتفاقية إطارية للشراكة مع القطاع الخاص في مشروعات تصنيع الفوسفات الفوضى تسيطر على سوق الفضة.. وتجار الخام يوقفون البيع ترقّبًا لمستويات قياسية جديدة مجموعة روشن توقع اتفاقية تعاون لتقديم عروض وبرامج مخصصة لبرنامج تملك المنازل لمنسوبي أرامكو السعودية فنادق كمبينسكي تتألق عالمياً وتحصد العديد من جوائز كوندي ناست ترافيلَر ريدرز تشويس المرموقة لعام 20... نيسان مصر تعيد افتتاح صالة عرض Al Alamia for Trading في جليم بالإسكندرية بعد تجديدها ننشر قرارات مجلس الوزراء اليوم جارتنر: 5 خطوات لتعزيز الاستفادة من تكنولوجيا المعلومات في الأعمال الذهب يواصل الصعود عالميًا ومحليًا بدعم من المخاطر الجيوسياسية وتوقعات خفض الفائدة الأمريكية نستله مصر تحتفل بتخريج الدفعة الأولى من المرحلة الثانية لبرنامج "أكلاتك بزنس" لتطوير مشاريع رائدات ا... مجلس الوزراء: دعم الرئيس السيسي كان فاعلا لمسيرة ترشح "العناني" وصولاً لتقلده كأول مصري وعربي وثاني ... الهيئة المصرية للشراء الموحد تدشن الإصدار الجديد من منظومة MedIQ الإسكان : طرح 6797 قطعة أرض ضمن الطرح التكميلي للمرحلة العاشرة لمشروع بيت الوطن للمصريين بالخارج بنك قناة السويس يرعى معرض "تراثنا 2025" لتمكين رواد الأعمال وتعزيز الشمول المالي البورصة المصرية تعقد ندوة تثقيفية بكلية الاقتصاد والعلوم السياسية إكسيد مصر الراعي الرسمي للموسم الرابع من برنامج "Shark Tank"