بقلم: دانييلا هاثورن كبيرة محللي الأسواق في capital.com
في مشهد غير مألوف في الأسواق المالية العالمية، تحافظ الأسهم الأمريكية على مستوياتها القياسية رغم إشارات التحذير الصادرة من سوق السندات. مع ارتفاع عوائد سندات الخزانة طويلة الأجل إلى مستويات تاريخية لم تُسجل منذ الأزمة المالية العالمية، يتساءل المستثمرون: هل يمكن للأسهم أن تستمر في تجاهل هذه الإشارات؟
إذ تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عاماً حاجز 5%، وهو مستوى لم تصله الأسواق منذ عام 2007. ورغم ذلك، يبدو أن مؤشرات مثل ناسداك وS&P 500 لا تتأثر بهذا التشدد المالي، مما يخلق تبايناً واضحاً بين الأسواق المختلفة ويثير قلق المحللين حول مدى استدامة هذا التباين.
عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا (2002 – 2026)

الأداء السابق ليس مؤشراً موثوقاً للنتائج المستقبلية.
أثر العوائد المرتفعة و قدرة شركات التكنولوجيا الكبرى على الصمود
عادة ما يؤدي ارتفاع العوائد إلى إعادة تقييم الأسهم، عبر رفع معدلات الخصم وتشديد الأوضاع المالية وتقليل قيمة الأرباح المستقبلية. لكن التضخم الحالي يختلف عن تجارب ما بعد كوفيد السابقة، فهو مدفوع بصدمات حقيقية في جانب العرض، لاسيما في أسواق الطاقة، مع استمرار حالة عدم الاستقرار الإقليمي التي دفعت أسعار النفط للارتفاع فوق 100 دولار، ما أبقى توقعات التضخم مرتفعة.
و رغم هذه البيئة المالية المعقدة، تظهر الأسهم الأمريكية، وخاصة شركات التكنولوجيا الكبرى، قدرة استثنائية على تحمل الضغوط. إذ تعتمد هذه الشركات على هوامش ربحية قوية وإيرادات متزايدة، مما يمنحها القدرة على مواجهة تأثير ارتفاع العوائد. كما أن طفرة الذكاء الاصطناعي أصبحت محور السرد السوقي، حيث توفر زخماً كافياً لتجاوز المخاوف التي عادة ما تضغط على التقييمات.
الرسم البياني اليومي لمؤشر ستاندرد آند بورز 500

الأداء السابق ليس مؤشراً موثوقاً للنتائج المستقبلية.
اختلاف الضغوط الحالية عن دورات السوق السابقة
في دورة السوق لعام 2007، كان المستثمرون يشعرون بالاطمئنان بفضل أرباح قوية وميزانيات صحية، لا سيما في قطاع البنوك. لكن خلف هذا التفاؤل، كان النظام المالي يعاني من ضغوط تشديد الائتمان. اليوم، الضغوط مختلفة تماماً، حيث يتركز التحدي حول استمرارية دورة الإنفاق الضخمة على بنية الذكاء الاصطناعي لتبرير التقييمات الحالية.
الرهان على شركات التكنولوجيا الكبرى
تعتمد السوق بشكل كبير على مجموعة محدودة من شركات التكنولوجيا العملاقة، مثل نفيديا ومايكروسوفت وأمازون وألفابت وميتا. هذه الشركات تقود دورة الإنفاق الرأسمالي الحالية، ورغم ارتفاع تكاليف التمويل وزيادة حالة عدم اليقين الاقتصادي، فإن المستثمرين يراهنون على استمرار هذا الإنفاق لدعم التقييمات المرتفعة.

الأرقام تدعم التفاؤل رغم المخاطر
حتى الآن، تعزز الأرقام هذا التفاؤل، حيث تستمر هوامش الشركات في التحسن، ويظهر نمو الأرباح بمعدلات مزدوجة الرقم. كما أن مكاسب الإنتاجية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بدأت بالظهور تدريجياً في البيانات الاقتصادية، مما يسمح للمستثمرين بالتعامل مع بيئة اقتصادية كانت لتكون صعبة جداً على الأسهم عادة.
و من جانب اخر تشير أسواق السندات إلى أن التضخم قد يبقى أعلى مما كان متوقعاً في السابق. أسعار النفط المرتفعة، واحتياجات الاقتراض الحكومي، والتضخم المستمر في قطاع الخدمات، كلها عوامل تدفع العوائد للصعود. في المقابل، تبقى تقييمات الأسهم الأمريكية عند مستويات تاريخية مرتفعة، ما يزيد من التوتر بين السوقين.
هل تستطيع الأسواق الحفاظ على هذا التوازن؟
من الصعب الحفاظ على هذا التوازن لفترة طويلة. السؤال الأساسي ليس عن قوة الأرباح الحالية، فهي واضحة، بل ما إذا كانت ستستمر قوية بما يكفي لتعويض تأثير ارتفاع تكلفة رأس المال والمخاطر المتزايدة. إذا نجحت مكاسب الإنتاجية المرتبطة بالذكاء الاصطناعي في تحويل ربحية الشركات بشكل مستدام، فقد تثبت التقييمات الحالية جدواها. أما إذا تباطأ زخم الأرباح مع استمرار ارتفاع العوائد، فقد تصبح الأسهم أكثر عرضة لإعادة التسعير.
في الوقت الحالي، يواصل المستثمرون الرهان على قصة النمو المدعومة بالذكاء الاصطناعي. لكن سوق السندات بدأ يطرح أسئلة عميقة حول مدى استدامة هذا الزخم في ظل تصاعد الضغوط الاقتصادية.